近日，受國際形勢(shì)影響，軍工板塊在二級(jí)市場(chǎng)頗受關(guān)注。從科技屬性角度看，軍工與半導(dǎo)體并無差異，由于前期漲幅較小，目前的軍工板塊已經(jīng)是科技成長(zhǎng)板塊的最后一塊洼地。

然而，由于軍工企業(yè)的保密性要求，很多企業(yè)基本面情況往往不甚明了，投資者對(duì)其訂單、業(yè)績(jī)等方面的數(shù)據(jù)都不能全面了解，投資難度遠(yuǎn)高于普通行業(yè)。

此外，軍工板塊往往因局部地緣軍事沖突而受到短期炒作，最后又在消息面平和之后陷入低迷之中。因此，避免純概念性炒作、尋找真正有基本面支撐、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健的投資標(biāo)的，就成為軍工股投資的首要原則。

市值觀察注意到，具有軍民融合題材、主營業(yè)務(wù)為熱成像儀的高德紅外股價(jià)迭創(chuàng)新高，2020年以來漲幅已達(dá)220%。一方面，公司民用領(lǐng)域產(chǎn)品因?yàn)橐咔橐蛩匦枨蟠鬂q，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。另一方面，該公司在軍品領(lǐng)域布局多年，目前已經(jīng)進(jìn)入到訂單收獲期。

一、紅外熱成像：軍民兩用市場(chǎng)空間快速增長(zhǎng)

公開資料顯示，武漢高德紅外股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：高德紅外）成立于1999年，是一家專注于從事紅外熱像儀產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。

▲資料來源：招股說明書

簡(jiǎn)單理解，紅外成像就是通過探測(cè)紅外輻射實(shí)現(xiàn)目標(biāo)物熱成像的典型產(chǎn)品。疫情期間，我們經(jīng)過進(jìn)出高鐵、機(jī)場(chǎng)并沒有一對(duì)一進(jìn)行額溫槍檢測(cè)，是因?yàn)橐呀?jīng)布置了全自動(dòng)紅外體溫檢測(cè)告警系統(tǒng)，只需要通過檢測(cè)人體輻射的紅外線就可以探知體溫。

實(shí)際上，在軍用領(lǐng)域，紅外探測(cè)還被廣泛應(yīng)用于單兵、戰(zhàn)車、飛機(jī)、艦船等各個(gè)武器平臺(tái)。2019年，全球軍用紅外探測(cè)市場(chǎng)規(guī)模在92億美元左右，其中美國占據(jù)50%左右的份額。

需要指出的是，軍品出口由國家來決定，并非是市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)。一般來講，軍品生產(chǎn)企業(yè)，尤其是民營軍品企業(yè)產(chǎn)品只能提供給本國軍方。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年，我國軍用紅外探測(cè)市場(chǎng)規(guī)模在30億元左右，約占軍費(fèi)總支出的0.33%，該占比與美國尚存在一半的差距。因此，我國軍用紅外探測(cè)滲透率有待進(jìn)一步提升。

▲資料來源：Maxtech Intemational，東興證券研究所

相對(duì)而言，民用領(lǐng)域市場(chǎng)份額更值得關(guān)注。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年，全球民用紅外市場(chǎng)規(guī)模約為55.07億美元，約合人民幣近400億，銷售金額復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到11.00%。而美國FLIR公司處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，約占全球市場(chǎng)份額的40%，國內(nèi)兩大龍頭企業(yè)高德紅外和大立科技僅占3%左右，國內(nèi)民用市場(chǎng)還存在巨大的發(fā)展空間。

二、高德紅外：掌握紅外成像核心科技

從產(chǎn)業(yè)鏈角度，紅外熱成像儀主要包括紅外鏡頭、焦平面探測(cè)器、后續(xù)電路、圖像處理等部分。其中，紅外探測(cè)器是產(chǎn)業(yè)鏈的核心部件，占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈總成本的30%左右。

根據(jù)紅外探測(cè)器的工作方式不同，紅外熱像儀可以分為制冷型和非制冷型產(chǎn)品。制冷型紅外熱像儀靈敏度高、價(jià)格昂貴，主要應(yīng)用于軍用、航天等高端領(lǐng)域；非制冷型紅外熱像儀則主要應(yīng)用在民用領(lǐng)域。

截止目前，全球僅美國、法國、日本、以色列和中國掌握軍用紅外探測(cè)器的核心技術(shù)，其中，日本與以色列還是在使用美國的技術(shù)授權(quán)。如果說我國在芯片領(lǐng)域90%依賴進(jìn)口，紅外成像領(lǐng)域就是那不需要進(jìn)口的10%，而這與高德紅外的努力密不可分。

目前，高德紅外擁有從芯片到系統(tǒng)級(jí)裝備全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品。在軍品領(lǐng)域，高德紅外產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了紅外夜視、偵察、制導(dǎo)等技術(shù)的應(yīng)用；在民用領(lǐng)域，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于檢驗(yàn)檢疫、電力檢測(cè)、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。

▲公司擁有從芯片到系統(tǒng)級(jí)裝備全產(chǎn)業(yè)鏈紅外產(chǎn)品（產(chǎn)品列舉不完全）資料來源：公司官網(wǎng)，開源證券研究所