年前，韋爾股份公布了自己“慘不忍睹”的業(yè)績，公司預(yù)計2022年年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為8億元至12億元，與上年同期相比減少約32.76億元至約36.76億元，同比減少73.19%到82.13%。1月16日開市，韋爾股份以-4%開盤，出乎所有人意料的是，其收盤卻接近漲停，這引起了筆者的興趣。為什么同是大幅虧損，豬肉的正邦科技跌20%，而韋爾卻遭到搶購？仔細研究后發(fā)現(xiàn)，其中大有內(nèi)涵。

芯片是周期行業(yè)

早在2022年半年報中，韋爾股份就提示風險稱，“存貨無法順利實現(xiàn)銷售，將對公司經(jīng)營業(yè)績及經(jīng)營現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響”。因為全球新冠疫情，以及地緣局勢的緊張，消費電子市場整體表現(xiàn)低迷，使以手機為代表的智能消費電子需求受到了較強的沖擊，導致韋爾股份等消費電子芯片企業(yè)出貨量有所下滑。不僅如此，在本次年報中，韋爾股份還在公告中說明，預(yù)計2022年度全年計提的存貨跌價準備為13.4億至14.9億元，計提之后，才有了開頭提到的凈利預(yù)降近八成。如此看來，部分機構(gòu)認為這將是韋爾股份的業(yè)績底，于是在財報公布之日大肆買入，最終將股票收至近漲停。

實際上，從芯片行業(yè)發(fā)展的角度來講，業(yè)績見底可能還有一段時間。但是，芯片行業(yè)其實是一個典型的周期行業(yè)，而非線性發(fā)展的行業(yè)。從芯片庫存周期來看，隨著部分資金的流入，預(yù)示著今年將是很好的在二級市場投資芯片的時間，而這一次韋爾的漲停，只是部分資金提前搶跑的動作。

目前的芯片，其實處在庫存的峰值階段，根據(jù)下圖，可以大致推算出目前23年初，芯片的庫存應(yīng)該處在波峰靠右的階段。

從各大半導體公司的財報之中，也能發(fā)現(xiàn)，無論從庫存總數(shù)還是存貨/銷售比例來看，芯片的庫存都已經(jīng)處在歷史高位，在這個階段想大幅盈利是一件非常困難的事情，但是庫存見頂是比較確定的。

圖：韋爾股份近五年經(jīng)營數(shù)據(jù)分析

圖：北方華創(chuàng)近五年經(jīng)營數(shù)據(jù)分析

按照庫存周期的規(guī)律，芯片產(chǎn)業(yè)的庫存大概會在23年Q2-Q3進行大幅出清，而盈利周期也將在庫存出清完畢之后到達。出于對芯片周期的考慮，筆者認為，今年能夠快速清理庫存的企業(yè)，將能夠在半導體下一輪上升周期中發(fā)展的更加壯大，甚至可能出現(xiàn)幾家世界級的半導體公司。

本周期內(nèi)，國產(chǎn)芯片的發(fā)展

19年是這一輪芯片周期的開始，當時的芯片，正處于貿(mào)易戰(zhàn)的背景之下，為了解決卡脖子的問題，國家大力推動自主研發(fā)芯片。也正是這個時候，國內(nèi)有許多芯片企業(yè)開始高速發(fā)展，隨著人們對國內(nèi)芯片市場的樂觀，大量資金涌入于此，也就導致芯片股票的估值在19年的炒作中被推到過高的水平。

相比于AMD和高通，二者的估值只有十幾倍，而國內(nèi)的芯片公司，PE估值歷史最低都有30倍左右。究其原因，就是因為在國內(nèi)芯片高速發(fā)展期，資本對芯片公司的前景過度樂觀，以至于在之后業(yè)績不及高速發(fā)展預(yù)期時，人們才意識到芯片一直以來都是一個周期行業(yè)，而非爆發(fā)式增長的行業(yè)。

潮水退去，當年一批被炒作的股票，都進入“跌跌不休”的階段?，F(xiàn)在，隨著周期底部的逐漸形成，一些優(yōu)質(zhì)公司在二級市場上的價格已經(jīng)出現(xiàn)了止跌見底的現(xiàn)象。這時候來看，在這一輪周期存活的公司，有許多已經(jīng)從曾經(jīng)的樹苗成長為了一顆茁壯的大樹。

回顧這幾年的芯片發(fā)展歷程，從芯片熱潮初起之時，輿論渲染居家辦公、智能健身對電子產(chǎn)品需求增大，大量設(shè)計廠肆意下單，給予晶圓廠原訂單量2-3倍的訂單，最后晶圓廠只能按期排單，出原訂單量的芯片，同時加緊時間擴充產(chǎn)能。如此興旺了不到一年，隨著下游銷售的不及預(yù)期，廠家開始轉(zhuǎn)頭砍單，又導致臺積電、中芯國際等晶圓廠的訂單慢慢減少。發(fā)展到現(xiàn)在，各大設(shè)計廠的庫存堆積如山，急需對原先生產(chǎn)的大量芯片進行快速銷售，才能開始投入新一輪的產(chǎn)能。所以，在接下來的兩個季度里，賣貨，便是設(shè)計廠最大的任務(wù)。能夠先一步出清庫存，也就意味著能夠更早的邁入下一輪芯片行業(yè)高速增長的快車道中。

韋爾等芯片龍頭，之后的路會怎么走？

想要看未來芯片企業(yè)怎么走，可以先用新能源車行業(yè)的競爭進行類比。22年一年，比亞迪推出了數(shù)款新車，在國內(nèi)以及歐洲市場取得了不錯的成績，其銷售數(shù)量也是直逼特斯拉。馬斯克急呀，于是在22年下半年對Model 3/Y 進行多輪降價，最后也創(chuàng)下了特斯拉銷量的新紀錄。然而，特斯拉降價，難受的卻是“蔚小理”這些處在新能源車二線的品牌，他們在下半年的銷量有些拿不出手。這是常見的雙寡頭競爭，特斯拉和比亞迪的銷量競賽，結(jié)果擠壓了二三線車企的利潤。