2020年的新冠疫情，催生了熱像儀廠家測溫設(shè)備訂單大增，新三板公司熱像科技就是其中之一。這家公司目前正在申報(bào)深市主板IPO。

但實(shí)際上，熱像科技業(yè)績增長有偶發(fā)性。此次上市，熱像科技擬募集資金4.04億元，擬新增5.2萬臺(套)紅外熱像產(chǎn)品并補(bǔ)充流動資金。這一新增產(chǎn)能是2020年銷量的4.56倍之多。熱像科技究竟有沒有能力消化這一產(chǎn)能？

與第一大客戶的關(guān)系

2018年至2020年，熱像科技分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6065.60萬元、7665.11萬、2.21億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤909.57萬元、1969.20萬元、8186.93萬元。由于2020年針對新冠疫情，用于體溫篩查用途的智能型熱像儀產(chǎn)品的需求大增，公司防疫產(chǎn)品的大賣帶動了業(yè)績大增。招股書中顯示，2020年體溫篩查產(chǎn)品收入8980萬元，使得去年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)大幅增長，尤其是海外銷售增長明顯。

但是細(xì)看2020年的第一大股東，就能發(fā)現(xiàn)些許問題。2020年公司第一大客戶為一家美國企業(yè)NTE Technology, LLC，（下稱NTE）。NTE在2020年采購了4510.93萬元，為熱像科技第一大客戶，而其在2019年并未進(jìn)入公司前五大客戶。

根據(jù)招股書顯示，NTE成立于2019年1月，其唯一股東為尹偉奇。尹偉奇系公司原二級子公司ZXF Laboratories, LLC(下稱ZXF)兼職經(jīng)理，負(fù)責(zé)公司產(chǎn)品在美國地區(qū)銷售的技術(shù)支持工作。2018年底熱像科技注銷ZXF，但尹偉奇利用其自有資金，出資設(shè)立NTE，在美國地區(qū)銷售熱像科技的熱成像產(chǎn)品。也正是從這時(shí)起，尹偉奇從熱像科技的兼職經(jīng)理，搖身一變成了客戶。

2019年和2020年，熱像科技向NTE銷售金額分別為46.30萬元和4510.93萬元，占當(dāng)期收入的比例分別為0.60%和20.40%。2020年NTE成為了公司第一大客戶，訂單是否具有持續(xù)性無法得知，因此對未來是否能持續(xù)合作將打上一個(gè)不確定的問號。

值得注意的是，隨著全球疫情逐步得到控制，熱像科技體溫篩查產(chǎn)品銷售預(yù)計(jì)會大幅下降，并且按照產(chǎn)品屬性而言，熱像儀并不屬于消耗性產(chǎn)品，其耐用性保障使用周期較長，短期內(nèi)更新?lián)Q代需求并不大，市場空間有限。熱像科技也承認(rèn)，如果非防疫產(chǎn)品的收入增長不能彌補(bǔ)體溫篩查產(chǎn)品的下降，可能導(dǎo)致公司2021年度經(jīng)營業(yè)績下滑。這也讓此次擬新增5.2萬臺(套)紅外熱像產(chǎn)品的必要性更加存疑。

銷售費(fèi)用率偏高研發(fā)費(fèi)偏低

數(shù)據(jù)來源：WIND、界面新聞研究部

熱像科技近三年銷售費(fèi)用分別為971.87萬元、1305.45萬元和2,557.95萬元。近三年銷售費(fèi)用大幅增加最主要的原因是來自職工薪酬支出大幅增加。公司銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于可比公司和行業(yè)平均值，原因在于可比公司既有軍用產(chǎn)品也有民用產(chǎn)品，而公司均為民用產(chǎn)品。民用紅外熱像產(chǎn)品領(lǐng)域客戶較為分散，單個(gè)訂單金額相對較小，需要較多人力投入和市場推廣費(fèi)用投入，這是熱像科技所經(jīng)營的業(yè)務(wù)類型無法避免的問題。

另外與同行公司相比，熱像科技業(yè)務(wù)規(guī)模尚小，處在快速發(fā)展階段，為提升產(chǎn)品銷量和市場占有率，公司不斷擴(kuò)大銷售團(tuán)隊(duì)，加大品牌宣傳力度，在市場推廣方面投入較大，預(yù)計(jì)這一情況還將持續(xù)。

數(shù)據(jù)來源：WIND、界面新聞研究部

在銷售費(fèi)用率大幅高于同行的情況下，熱像科技研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值水平。2018至2020年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為577萬元、701.13萬元和2042.28萬元。對此，熱像科技給出的解釋是受限于經(jīng)營規(guī)模和資金實(shí)力，公司集中資源投入在部分主要研發(fā)項(xiàng)目上，未來隨著公司實(shí)力不斷增強(qiáng)，將持續(xù)加強(qiáng)對于研發(fā)的資源投入。在市占率和企業(yè)規(guī)模都在行業(yè)內(nèi)不占優(yōu)情況下，研發(fā)投入比也低于行業(yè)平均線，熱像科技的核心競爭力究竟在哪？

核心器件依賴外購

紅外熱像儀由紅外鏡頭、探測器、機(jī)芯板、主板以及其他輔助配件與接口組成，通過紅外鏡頭接收目標(biāo)物體的紅外輻射，然后經(jīng)過探測器的光電轉(zhuǎn)換和后端電路的電信號處理及數(shù)字圖像處理等手段，將目標(biāo)物體的紅外輻射強(qiáng)弱分布圖像轉(zhuǎn)換成視頻圖像，提供不同的用戶交互方式來進(jìn)行展示。