典型的比如藍(lán)色巨人IBM，1970年代的時候每1美元的資本開支，對應(yīng)著給股東的回報只有30美分?？墒沁M(jìn)入2000年之后，每1美元的資本開支背后，就對應(yīng)著2美元以上的股東回報，部分年份甚至接近5美元。

美股的投資邏輯，大體上是不鼓勵資本開支，也不支持研發(fā)的。對于新經(jīng)濟(jì)，美股的邏輯，也是希望在三到五年的簡單粗暴燒錢之后能夠看到長期盈利的可能，一級的美元基金也大多選擇商業(yè)模式創(chuàng)新。對于那些需要長期資本開支投入，盈利水平中期也看不到提升的制造業(yè)，美股和美元基金往往是避之唯恐不及。

不管你怎么黑A股，中國資本市場，是對制造業(yè)最友好的市場，沒有之一。體現(xiàn)在就是上市公司合理范圍內(nèi)的資本開支需求，都可以得到滿足。如果是重點項目，那意味著近乎無限的彈藥。

回到電子測量儀器行業(yè)上，微觀上表現(xiàn)在從業(yè)人員上是覺得差距巨大，但從戰(zhàn)略角度上看，美國相關(guān)公司沒落只是早晚的事情。

因為美國資本市場根本就不支持這些行業(yè)。與我們通常的印象不同，電子測量儀器所依靠的芯片行業(yè)，在美國是個夕陽行業(yè)。

我們以ADC芯片行業(yè)高山仰止的龍頭亞德諾為例。這個本該進(jìn)行大量資本開支搞研發(fā)的企業(yè)，近年來也走上了無條件回報股東的不歸路。自2014年以后，公司的資本支出與折舊攤銷的比值就像斷了線的風(fēng)箏，2015年之前還能維持在1以上的水平，2015年以后則降到了0.4以下。與此同時，公司對股東越來越慷慨，這家公司過去一年的資本支出為5.26億美元，但加上股息，公司向股東返還了60億美元，相差10倍。

股東利益至上，今朝有酒今朝醉，單純靠回購和分紅拉高股價，而不是投資未來增強企業(yè)長期競爭力。這種沒有未來的公司就像一盤散沙，風(fēng)一吹就散了。

或者可以這么理解，同樣的起點，一方一畢業(yè)就背上了房貸車貸孩子的壓力，這也不行那也不能干，另一方什么都不用操心，只要順著自己喜歡的方向去拼，你覺得誰更容易出成果？

4、專精特新和小而美兼具的行業(yè)屬性

在我們?nèi)粘５挠∠笾?，專精特新和小而美非常容易混淆。我們通常把那些市值收入體量不大，在某些方面具有專長的小公司統(tǒng)統(tǒng)混在一起分析，但其實這兩類公司的投資邏輯有著本質(zhì)的區(qū)別。

從嚴(yán)格定義的角度，專精特新，專”是指的產(chǎn)業(yè)選擇的專業(yè)化，“精”指經(jīng)營管理的精細(xì)化，“特”代表的是產(chǎn)品定位的差異化，而“新”的意義是模式技術(shù)的新穎化。

專精特新背后的投資理念是重邏輯輕估值。市場傾向于相信，只要邏輯正確，或者說商業(yè)模式、技術(shù)路徑可以跑通，一定會有公司成長為龍頭。這就要求市場夠大，企業(yè)競爭足夠充分，各方面的基礎(chǔ)設(shè)施配套完備，還要加上天使資金充裕，湊齊這些條件的難度跟集齊七顆龍珠沒什么區(qū)別，但中國市場這些條件恰好都有。

專精特新是邏輯選股的典型，強調(diào)的是長期的成長性，只不過這種成長性是建立在自身“專精特新”的基礎(chǔ)上。

小而美則是財務(wù)選股的典型，市值收入體量也不大，但更強調(diào)的是財務(wù)指標(biāo)出色，以及公司內(nèi)在經(jīng)營管理能力的優(yōu)秀。

專精特新和小而美往往很難調(diào)和。專精特新市場廣闊，但市場處于開拓期投入很大，利潤微薄現(xiàn)金流波動大。小而美財務(wù)指標(biāo)好，但市場往往會懷疑其成長性。

電子測量儀器行業(yè)則恰恰是可以將專精特新和小而美結(jié)合起來的一個行業(yè)。前面我們解釋了，因為企業(yè)需要獨特的算法調(diào)教能力，電子測量儀器行業(yè)具有很高的門檻，同時國產(chǎn)替代的邏輯，也保證了行業(yè)內(nèi)公司每年30%以上的收入增速，自然也就具備專精特新的特性，即技術(shù)要求高成長空間大。

另一方面，電子測量儀器行業(yè)的財務(wù)指標(biāo)也相當(dāng)?shù)膬?yōu)秀。

從行業(yè)天花板角度來看，美國是德科技作為全球電子測量儀器的龍頭，無論市值還是收入，都為A股上市公司提供了一個可供想象的巨大空間。

是德科技是美股上市公司，以人民幣計價，目前每年的收入體量大約在300億人民幣左右，凈利潤50億。當(dāng)下A股銷售收入最高的普源精電，2021年收入還不到5億，這個收入跟行業(yè)老大凈利潤的差距都還有10倍?，F(xiàn)在這個階段談天花板還是一個非常早期的事情。